亚瑟·海斯：比特币告诉世界美联储正陷入通胀和银行业危机

作者：Arthur Hayes，Medium；译者：宋雪，金色财经

财政部长巴德·格利、珍妮特·耶伦和她愚蠢的美联储主席杰罗姆·鲍威尔在果断行动和含糊其辞之间摇摆不定。当他们采取行动时，你最好不要反抗。但当他们只是在说话时，要小心，因为许多市场信号会将你引向一条注定会赔钱的道路。

2023 年 11 月 1 日，美国财政部的季度退款公告 (QRA) 中包含一项声明，称大部分借款将转向期限少于一年的短期国库券 (T-bills)。这促使货币市场基金 (MMF) 从美联储的逆回购计划 (RRP) 中撤出资金，并投资于收益更高的国债。流动性注入已经并正在提供，一旦完成，总额将接近 1 万亿美元。

2023年12月中旬，在FOMC新闻发布会上，鲍威尔宣布各理事正在讨论2024年降息。这与他两周前的言论大相径庭，当时他向市场保证美联储将保持紧缩政策，以确保通胀不会卷土重来。市场将此解读为，美联储本轮加息周期的首次降息将在今年3月发生。随后，本月早些时候，达拉斯联储主席洛根抛出一道试探性问题，称随着RRP余额趋近于零，量化紧缩（QT）的步伐将逐渐放缓。理由是，美联储不希望在一个印钞来源停止的情况下，美元流动性出现任何问题。

让我们回顾一下，这些都是空谈，实际做了什么。耶伦将部门借款转换为国债，从而增加了数千亿美元的流动性。这是流入全球金融市场的实际资金。鲍威尔和其他美联储理事大谈特谈降息和在遥远的未来缩减量化宽松的步伐。这些谈话并没有增加任何货币刺激。然而，市场把行动和言论当成了同一件事，并在 11 月 1 日之后反弹，并在整个月内持续上涨。

我指的市场是标准普尔 500 指数和纳斯达克 100 指数，这两大指数均创下历史新高。但情况并不乐观。美元流动性走向的真正警报——比特币——正在发出警告信号。在美国现货 ETF 推出后，比特币已从 48,000 美元的高位跌至 40,000 美元以下。与比特币的局部高点一致，2 年期美国国债收益率在 1 月中旬触及 4.14% 的局部低点，目前正在上涨。

比特币近期暴跌的第一个论据是灰度比特币信托基金 (GBTC) 的资金流出。这个论点是错误的，因为当你将 GBTC 的净流出量与新上市的现货比特币 ETF 的流入量进行比较时，结果是截至 1 月 22 日的净流入量为 8.2 亿美元。

第二个论点，也是我的立场，是比特币预期银行定期融资计划（BTFP）不会续签。这一事件不会产生积极影响，因为美联储尚未将利率降至将10年期国债利率推高至2%至3%区间的水平。在这些水平上，非大到不能倒（TBTF）银行​​的债券投资组合已经恢复盈利，而目前其资产负债表上存在大量未实现损失。在利率降至上述水平之前，这些银行如果没有政府通过BTFP的支持就无法生存。金融市场的繁荣让耶伦和鲍威尔产生了一种错误的信心，即一旦BTFP不续签，市场就不会让一些非TBTF银行破产。因此，他们认为政治上有毒的BTFP可以被阻止，不会出现负面的市场反应。然而，我却持相反观点：BTFP 的终止将引发一场小型金融危机，迫使美联储停止谈话，迫使耶伦开始降息、缩减 QT 和/或通过量化宽松 (QE) 恢复印钞。比特币的价格走势告诉我，我是对的，他们是错的。

美联储宁愿用演讲和专栏来刺激市场，因为他们极度害怕通货膨胀。美国手下那些掌管和平外交政策的好战傀儡现在又卷入了一场中东战争和与也门胡塞武装的永无休止的战斗。在本文后面，我将详细阐述为什么这场红海战争很重要，以及可能导致今年 11 月美国大选前夕大宗商品通胀令人不安的飙升。

与西方主流财经媒体所说的相反，通货膨胀仍然是大多数穷困美国人面临的问题。选民根据经济状况来决定总统，而现在，美国总统、蔬菜乔·拜登和他的觉醒民主党注定要被橙色特朗普和他可悲的共和党人扼杀。

我认为比特币将在 3 月 12 日 BTFP 续约决定之前下跌。我没想到会这么快发生，但我认为比特币将在 30,000 美元至 35,000 美元之间找到局部底部。随着 SPX 和 NDX 因 3 月份的小型金融危机而下跌，比特币将会上涨，因为它将代表美联储最终将其降息和印钞的言论转化为按下“Brrrr”按钮的行动。

现在，我将快速引导读者浏览一些图表和图形，以了解为什么我认为美联储需要一场小型金融危机来停止“谈话”并激活耶伦。

这是美元流动性的图表。随着美联储于 2022 年 3 月开始加息和量化宽松行动，该指数暴跌。然而，随着制造商建议零售价自 2023 年 6 月以来下跌，该指数已回到 2022 年 4 月以来的最低水平。

该图表是该指数的一个子成分，是 RRP 和 TGA 余额变化的净值。自 2023 年 6 月美国政府预算通过以来，已增加了近 8000 亿美元的新流动性。

从宏观层面看，尽管美联储缩表1.2万亿美元，但由于美元流动性相对充足，风险资产仍在持续涌入。

如果我们深入研究非 TBTF 破产者，我们会发现耶伦和鲍威尔被迫采取行动来拯救美国银行业。上图是白色标普地区银行 ETF (KRE) 与黄色 2 年期国债收益率。该指数中的银行是系统中的小型银行，因为它们不像更知名、更赚钱的 TBTF 兄弟那样享受政府存款担保。收益率在 2023 年第一季度大幅上升，导致韩国房地产暴跌，三大非 TBTF 银行（Silvergate、Signature 和硅谷银行）在两周内倒闭。收益率暴跌，因为市场知道美联储将不得不通过 BTFP 印钞来拯救系统。

一段时间内一切都很好，但市场开始关注美国失控的赤字以及为筹集资金而必须发行的巨额债券。鲍威尔在 2023 年 9 月 FOMC 新闻发布会上的声明加剧了这种情况，当时他说金融市场将为美联储完成货币紧缩工作。债券市场希望美联储通过进一步加息来对抗通胀并提高政府借贷成本，而不仅仅是坐在彭博终端旁观。利率全线上涨，最令人担忧的是，长期利率以熊市的方式大幅上涨。KRE 的回应是抛售至 4 月份银行业危机最严重时期以来的最高水平。耶伦被迫在 11 月采取行动，将借款转换为美国国债。这拯救了债券市场，并引发了股票和债券的恶性空头回补反弹。

市场现在正在预测 RRP 余额何时会接近于零，并想知道接下来会发生什么。关于这一点有很多讨论，包括猜测美联储如何增加流动性而不称之为印钞。但目前尚未采取任何行动。2 年期美国国债收益率上升，但 KRE 房地产价格继续上涨。如果耶伦和鲍威尔是对的，10 年期美国国债收益率将神奇地从 3% 降至 2%。如果没有新的美元购买债券，这种情况就不会发生。这就是 2 年期美国国债收益率和 KRE 之间的脱节。我相信市场将迎来一个不愉快的惊喜，因为很明显鲍威尔只是在叫喊，没有行动。

这张图表显示了比特币（白色）和 2 年期美国国债收益率（绿色）之间的差异，它们讲述了相同的故事，而 SPX（黄色）讲述了不同的故事。从 2023 年 11 月 1 日开始，随着 2 年期美国国债收益率下跌，比特币和 SPX 指数上涨。一旦 2 年期收益率触底并反转方向，比特币就会下跌，而 SPX 则继续上涨。

比特币告诉世界，美联​​储陷入了通货膨胀和银行业危机之间。美联储的解决方案是试图让市场相信银行是健全的，但又不提供实现这一幻想所需的资金。

Jim Bianco 制作了一些出色的图表，在本文的其余部分我将高度依赖它们。

读者都知道，我在日本北海道度过了北半球的冬天。这个季节的一个显著变化是美国人的数量。即使对于生活在亚洲的人来说，前往这个滑雪天堂也是一件痛苦的事情。如果你住在美国，那就要花费更多的时间和金钱。然而，美国婴儿潮一代在滑雪胜地滑雪的人数明显增多。婴儿潮一代是他们一生中最富有的人。这是因为股市和房价处于历史最高水平。此外，他们的现金储备几十年来首次产生了收益。对于一群刚刚在疫情期间看到生命飞逝的人类来说（请记住，疫情杀死的大多是老年人、肥胖者，即婴儿潮一代），现在是环游世界的时候了。

美国最富裕的 10% 家庭拥有美联储通过各种印钞计划注入的约 65% 的金融资产。婴儿潮一代是最富有的一代，他们的消费推动了美国经济的强劲增长。

亚特兰大联储预计2023年第四季度GDP将强劲增长2.4%——强劲至非常强劲！

然而，该国其他地区却已破产并深陷债务泥潭。

最富有的 10% 人持有约 65% 的金融资产，但只持有约 8% 的债务。最贫穷的 90% 人持有 92% 的债务，但只持有 35% 的资产。这种极不公平的财富和债务分配给民主国家的政客们带来了问题。虽然政客们决心不惜一切代价让富人更富有，但他们需要通过获得穷困民众的支持才能当选。这就是为什么通货膨胀出现时会出现问题。

目前的CPI计算方法是Fugazi，如果回到1980年或1990年的CPI计算方法，实际通胀率大约是+10%，而你在新闻里读到的通胀率是+3%。

因此，根据最新民意调查，特朗普击败拜登的可能性略有增加。

简而言之，美国政治就像马戏团，富人买广告来提高他们最喜欢的小丑的知名度，然后小丑唱歌跳舞来赢得普通民众的选票。拜登必须向富人和穷人分发好东西才能获胜。从愤世嫉俗的宏观层面来看，这一策略是推高富人拥有的股票市场，从而增加税收，然后用从富人那里收集到的战利品来救济穷人。

最富有的 10% 人缴纳了 74% 的所得税。他们巨大的贡献源自政府在股市上涨期间征收的巨额资本利得税。因此，美国政府的财政状况与股市的表现息息相关。

拜登手下有两位金融将军，使命不同。耶伦必须利用美国财政部的力量提振股市，她可以通过调整美国财政部的债券发行计划或减少TGA来做到这一点。鲍威尔必须将通胀降低到可接受的水平，他可以通过加息和缩减美联储的资产负债表来做到这一点。

耶伦的工作比鲍威尔轻松多了。耶伦可以单方面通过发行更多国库券和债券，或者将TGA从目前的7500亿美元削减至零来提振股市。鲍威尔可以减少货币供应量并提高利率，但他对地缘政治问题毫无控制权。他也无法影响政府赤字或盈余的规模。假设政府致力于维持高额赤字，耶伦将适当提供资金，从而增加对商品和服务的需求。在这种情况下，鲍威尔在美联储的反通胀行动将被削弱。

美国新冠疫情后通胀之所以如此明显，是因为政府在全球货物运输困难的情况下，将美联储印钞资金支持的刺激措施分发给民众，并因疫情封锁政策导致停工停产、劳动力短缺，导致通胀达到上世纪70年代末80年代初以来的最高水平。

类似的全球供应链危机正在上演，但这一次，货物运输困难是由于厄尔尼诺现象和西方船只停止穿越曼德海峡造成的。

航运业历史悠久，但非常重要。与铁路、公路或航空相比，海运是每公里运输成本最低的运输方式。如果没有巴拿马运河或曼德海峡，船只就必须绕过合恩角或好望角。厄尔尼诺天气模式的出现导致巴拿马运河干旱，导致运河水位低于平均水平，这意味着通过的船只数量减少。也门胡塞武装的不对称无人机战争有效地阻止了西方船只通过曼德海峡。他们现在必须绕过好望角。

改道将影响 20% 至 30% 的全球航运，并增加大量时间和费用。对于通胀统计人员来说，在其他条件相同的情况下，任何通过船舶运输的物品都会变得更加昂贵。鉴于通胀具有相当大的滞后性，如果这种情况持续下去，其影响要到几个月后才会显现。尽管市场对美国和其他地方的同比通胀数据较低感到高兴，但这可能是一场得不偿失的胜利。

厄尔尼诺天气模式才刚刚开始。温和的厄尔尼诺现象通常持续一到两年。无论这次厄尔尼诺现象有多严重，它仍将在今年 11 月发生。遗憾的是，如果你是拜登的支持者，他对天气无能为力。人类甚至不是卡尔达肖夫 I 型文明。厄尔尼诺和气候变化总体上降低了巴拿马运河的水位，减少了可以过境的船只数量。

减少通过巴拿马运河的航运活动很重要，因为美国正在将部分货物改道经欧洲运往东海岸港口，以避开巴拿马运河。然而，运输成本和时间将会增加，因为从亚洲到欧洲的货物现在必须绕过非洲，而不是穿过红海。

胡塞武装宣称，他们将袭击任何支持以色列的国家的任何船只。他们认为，以色列对加沙的战争是种族灭绝行为，以色列总理“内塔尼亚胡”等战犯就是罪魁祸首。为了声援穆斯林和阿拉伯同胞，他们使用价值 2,000 美元的无人机袭击商船。一架廉价无人机可以完全摧毁一艘价值数亿美元的船只。这就是不对称战争的定义。想想看：要摧毁一架价值 2,000 美元的无人机，美国必须发射一枚价值 210 万美元的导弹。即使胡塞武装从未击中过一个目标，他们派出的每架无人机也需要美国花费 1,000 倍的资金来保卫。从数学上讲，这是一场美国无法取胜的战争。

另外三名国防官员表示，使用昂贵的海军导弹（每枚导弹的成本高达 210 万美元）来​​摧毁胡塞武装的简易无人机（每枚估计价值数千美元）的成本正成为一个日益令人担忧的问题。——Politico

鉴于美国作为世界储备货币的发行国，肩负着全球海上安全的责任，世界正在关注美国治下的和平将如何应对这一赤裸裸的军事打击。从胡塞武装的表态来看，如果美国与以色列断绝外交关系，迫使胡塞武装结束战争，胡塞武装将停止袭击。

拜登担心丢脸，永远不会结束对以色列的金融和军事封锁，尽管他大声呼吁结束战争，停止杀害如此多的加沙男女老少。结果是整个世界都处于未来战争的前排。传统的美国海军，以耗资数万亿美元的航空母舰舰队为代表，正在与对手正面交锋，发射成本低于零债券酒吧账单的无人机。

我预测，我们将亲眼见证红白蓝三色的强大力量打击无人机群有多么困难。为了让航运公司有信心再次穿越红海，美国海军必须在每次交战中表现完美。必须消灭每一架无人机。因为即使直接被无人机载荷击中，也可能使商船失去行动能力。此外，由于美国现在与也门胡塞武装交战，航运保险费将飙升，使穿越红海的航行变得更加不划算。

天气和地缘政治因素导致的运输成本上升可能导致今年第三季度和第四季度通胀飙升。由于鲍威尔无疑意识到了这些问题，他将尽一切可能大谈降息，但实际上不会降息。运输成本上升导致的通胀可能会小幅上升，但降息和量化宽松重启可能会加剧通胀上升。市场还没有意识到这一事实，但比特币已经意识到了。

唯一能战胜通胀的就是金融危机。因此，为了实现缩减量化宽松政策、减少量化宽松期限以及市场相信量化宽松政策可能在 3 月重启，我们首先需要在 BTFP 不再续期时让一些银行破产。

ETF 批准的高点从 48,000 美元回调至目前的 33,600 美元，跌幅达 30%。因此，我认为比特币在 30,000 美元至 35,000 美元之间形成支撑。这就是为什么我在 2024 年 3 月 29 日买入了 35,000 美元的看跌期权。我还以小额亏损卖出了 Solana 和 Bonk 交易头寸。

比特币和加密货币是世界上最后几个自由交易的市场。因此，它们将在 TradFi 法定股票和债券市场被操纵之前预测美元流动性的变化。比特币告诉我们要关注耶伦，而不是空谈。

耶伦有机会在 1 月 31 日即将发布的 QRA 中为市场注入更多活力。如果她说她将 TGA 从 7500 亿美元削减至零，那么我们知道还有另一个市场未曾预料到的流动性来源可以支撑市场。那么问题就变成了：一旦 BTFP 不再续签，这足以防止任何银行破产吗？

我认为 BTFP 不会续签，因为耶伦和鲍威尔都没有提到这一点。因此，自然的假设是它将到期，银行将不得不偿还他们借入的近 2000 亿美元。如果这种情况发生变化，并且他们明确表示将延长期限，那么市场就会发生变化。我将平仓看跌期权，并通过继续出售美国国债和购买加密货币将我的风险水平提高到最大。

如果我的基本预测成真，一旦比特币跌破 35,000 美元，我就会开始寻找底部。我将大量购买 Solana 和 $WIF。Bonk 是上一个周期的狗狗币，如果没有 Wif Hat，它就一文不值。

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