深度解析比特币的价值潜力：为何它是过去十年最出色的资产？

原标题：《2021年比特币投资研究报告》

传统货币的根本问题在于，它们需要足够的信任才能发挥作用；人们必须相信中央银行不会贬值货币，但法定货币的历史上充斥着对这种信任的违背。

— 中本聪，2009 年 2 月 11 日

比特币，这种去中心化的数字货币，是由中本聪于 2009 年 1 月 3 日发现的，当时一些不知名的开发者拼凑了原始源代码。中本聪开采了第一个比特币区块，获得了 50 BTC 的工作奖励。此后，去中心化的加密网络诞生了，并像病毒一样开始在全球发展和传播。

2009 年的大部分时间里，单个比特币的价格为 0.00 美元，当时世界上没有人愿意用法定货币交易比特币。随着时间的推移，越来越多的人开始在网络上挖掘比特币，其固有的稀缺性逐渐显现出来。当人们开始愿意用美元兑换历史上最稀缺的货币时，汇率立即发展起来。汇率一度为 1 美元兑 1,309.03 比特币。换句话说，2009 年 10 月 5 日，1 比特币价值 0.00076 美元。

自 2009 年比特币诞生以来，它的价格一直令人担忧，从只有少数人相信它有价值，一直到全球数百万人购买和保存比特币，其中包括比尔·米勒、保罗·都铎·琼斯、斯坦利·德鲁肯米勒和拉里·芬克等一些世界顶级投资者。比特币崛起背后更令人着迷的事情之一是它的内在本质。比特币没有 CEO、没有中央组织、没有营销部门，但它仍然成长为市值数千亿美元的资产。本报告旨在深入探讨为什么比特币是本十年最好的资产以及我们对 2021 年的展望。

比特币过去 12 年的历史

如今，大多数人一听到比特币，就会想到巨大的泡沫和价格暴跌。大多数人可能不知道的是，2017 年的比特币泡沫并不是比特币第一次出现泡沫。比特币泡沫在其 12 年的历史中已经发生过多次。

第一次值得注意的比特币泡沫发生在 2010 年 11 月 7 日，当时比特币的价格从 0.01 美元攀升至 0.36 美元的峰值，然后在 2010 年 12 月 10 日跌回 0.19 美元，上涨了 36 倍，下跌了 -47%。

第二次显著的比特币泡沫发生在2011年6月，当时比特币价格从0.19美元攀升至30美元的峰值，随后在2011年12月回落至2.30美元，上涨了157倍，下跌了-92%。

第三次重大比特币泡沫发生在2013年4月，当时比特币价格从2.30美元攀升至250美元的峰值，然后在2013年7月回落至62美元，上涨了108倍，下跌了-75％。

第四次比特币大泡沫发生在2013年12月，当时比特币价格从62美元攀升至1150美元的峰值，随后在2015年1月回落至154美元，上涨了18倍，下跌了-86%。

第五次比特币大泡沫发生在2017年12月，当时比特币价格从154美元攀升至19700美元的峰值，随后在2019年1月回落至3140美元，这一次涨幅是127倍，跌幅则是-84%。

你可以发现比特币本质上容易出现极端的牛市和熊市，这种价格波动行为可以看作是早期采用过程的一部分。

牛市推动网络的以下影响：技术发展（开发者）、投资（ICE 和 Fidelity）和安全（矿工）。熊市会驱逐所有没有真正理解比特币本质的人，卖出后他们会后悔莫及。

在比特币反复出现的泡沫中，你会在每次“萧条”时看到更高的低点，因为真正了解比特币的采用者群体在不断增长。

比特币为何有价值？

一些非常聪明的人仍然很难理解为什么比特币具有价值，并简单地称之为“泡沫”，并认为没有理由人们会持有比特币，这是一个很大的错误。

比特币是一种货币商品，历史上的货币商品包括黄金、美元、白银、盐、石币、贝壳、玻璃珠和许多其他物品。

货币商品是一种独特的商品，其价值取决于所有其他人的利益。与钓鱼竿之类的简单商品不同，钓鱼竿无论是否由您独自拥有，其价值都是有的。与大多数商品一样，货币商品的效用并不依赖于其他人。

话虽如此，仅仅因为比特币的价值取决于其他人，并不意味着它是基于“集体幻觉”的泡沫。

比特币已经积累了数千亿美元的价值，因为它是个人货币博弈论的焦点。由于比特币独特的货币属性（见下表），个人被激励采用比特币作为保存财富的一种方式，因为如果他们这样做，他们会随着时间的推移得到市场的回报。

比特币至少比黄金、法定货币和所有其他先前的货币商品先进100倍，是人类在时间和空间中永久保存财富而不被稀释的唯一方式。

需要注意的是，比特币并不一定需要数十亿人使用才能继续发挥最佳货币商品的作用。如果比特币只是维持其现有的储蓄者基础，它仍将是世界上最好的货币商品。然而，比特币之所以是世界上最好的货币商品，是因为它具有独特的属性，我们也知道，由于其卓越的价值存储功能，个人受到激励去采用最佳货币商品，因此我们可以完全有信心，随着采用比特币作为主要货币商品的人数不断增加，比特币的价格将继续以指数级增长。

比特币算法的稀缺性增加

比特币协议具有算法内置的供应计划，这意味着发放给矿工的比特币数量将随着时间的推移而减少。该协议以去中心化的方式执行，这意味着没有任何个人、银行或政府能够影响比特币可靠且既定的货币政策。

从上图可以看出，比特币的货币通胀率每 4 年（210,000 个区块）减半。无论有多少新矿工加入网络，或者比特币价格有多高（或多低），每年可开采的比特币数量都无法改变。最近一次减半（第三次减半）发生在 2020 年 5 月 11 日，每个区块生产的比特币数量从 12.5 个比特币减半到 6.25 个比特币。比特币的总量永远只有 2100 万个，而且它们每天都在变得越来越稀缺。

三个指数网络效应

挖矿能力（摩尔定律）

比特币是一个以指数级增长的货币网络。随着越来越多的矿工加入网络，他们将提高比特币的安全性和交易的确定性。我们通过测量比特币的哈希率（计算能力）来衡量比特币的挖矿能力。

自 2009 年（比特币）网络上线以来，哈希率一直呈指数级增长。当新的 ASIC 被创建、制造并启动时，比特币挖矿网络效应就会增长，从而导致比特币哈希率的增长，使整体网络更加安全，账户更难被篡改。当网络变得更加安全时，就更有可能激励个人将更多的财富存储在比特币中，而这又会反馈到更多的 ASIC 研发中，更多的 ASIC 会被公众购买和使用。这个巨大的正向循环加速了比特币的全球采用。

比特币挖矿能力的不断增长与摩尔定律直接相关，摩尔定律指出，密集排列的集成电路 (IC) 中的晶体管数量大约每 2 年翻一番，这意味着升级到新 ASIC 的矿工可以显著提高他们生产的比特币数量的生产力。事实上，由于比特币的减半大约每 4 年发生一次，新的 ASIC 可以开采的比特币数量大约是之前矿工的 4 倍，这可以帮助缓解减半后的抛售压力，因为之前的矿工不再盈利，被迫停止他们的机器，直到价格上涨。减半后价格上涨的很大一部分原因是使用新 ASIC 产生的利润明显更高，因此当那些高成本生产商离开时，市场上的抛售压力就会小得多。简而言之，摩尔定律引起的市场动态有助于增加稀缺性，并在比特币减半时减少抛售压力。

随着比特币的哈希率继续以指数级增长，区块链变得更加安全，比特币用户可以更加确信他们在真正不可篡改的区块链上进行交易。随着来自世界各地的越来越多的矿工加入网络，潜在攻击者执行 51% 攻击以尝试覆盖区块链末端变得越来越昂贵且不切实际。如您所见，比特币的哈希率正在快速增长，执行 51% 攻击（需要 51% 的哈希率）的成本将高达数十亿美元。从头开始需要数年时间，并且需要来自许多不同来源的难以想象的能量。

虚拟网络（梅特卡夫定律+货币引力）

与（社交网络）、（零售网络）、（电视网络）、（计算机网络）和（搜索网络）一样，比特币在梅特卡夫定律的指导下成长和繁荣，该定律指出，电信网络的有效性与连接到系统的用户数量的平方（n2）成正比。

与上面提到的其他网络不同，比特币是世界上第一个去中心化、有限、稀缺的货币网络。塞洛定律很好地描述了比特币货币网络的引力，这意味着当更多的资本被分配到网络中，更多的用户加入网络时，货币网络的引力就会增强。当更多的资本被分配到比特币中时，价格就会上涨，而当价格上涨时，比特币对投资者的吸引力就会更大。这是因为比特币的规模（市值）类似于行星的质量。行星的质量越大，它的行星引力就越强。随着比特币整体变得更大，其市值产生的引力也会更强。

由于去中心化货币网络的不可复制性，比特币无法被复制，而且由于塞勒定律，它拥有所有已知网络中最强的网络效应。在下面的地址增长图中，我们可以清楚地看到，随着更多用户加入网络，价格呈指数增长（请注意，y 轴上的价格是指数比率）。虽然地址数量的增长并不是一个完美的指标，但分析比特币区块链上地址数量的增长可以帮助我们验证更多人采用比特币与比特币价格是否相关。它还为我们提供了统计证据来支持我们的理论，即比特币是最好的货币商品，有助于推动采用和价格上涨。

以上我们将比​​特币的价格与持有超过 1 BTC 的地址总数进行了比较。

对选定的数据集进行线性回归，追溯到 2010 年，我们可以发现 R2 系数为 0.93，这意味着地址数量的增长解释了比特币价格变化的 93%。这是统计学上显著的证据，表明比特币早期的指数回报（利润）可部分归因于用户数量的增长。

重申一下，推动比特币用户数量增加的因素是什么？越来越多的人了解比特币的独特属性，这些属性使其成为世界上最好的货币商品，再加上其日益稀缺性，推动了比特币的采用。

价格和流动性的作用

作为货币网络，价格是比特币指数增长的最终指标。心理因素和流动性也会对比特币的价格产生影响。比特币是唯一一种因价格上涨而受益的流动性资产。当价格上涨时，它会吸引更多关注、更多市场信心、更多新闻和更多潜在买家。

比特币经济中最重要的规则是，投资创造流动性，流动性创造价值。

—丹尼尔·克拉维茨

比特币指数增长建模

比特币价格上涨的具体原因很难确定，但大量研究表明，比特币日益增长的稀缺性是一个很好的历史解释。

有一个完全基于比特币供应量减少计划的易于计算的指标：所谓的存量流量比。

Stock 是库存，也就是现有的比特币数量（已经挖出来了）；Flow 是流量，也就是每年新挖出来的比特币的产量。

在上面的模型中，你可以看到比特币的价格与其日益增长的稀缺性高度相关。事实上，比特币的存量流通比（其稀缺性）可以解释比特币价格波动的 94.7%。

我们的研究证实，比特币的价格受两个关键因素驱动。

稀缺性增加（存量流量比）

社会对比特币重要性的理解

比特币算法中编入的供应计划有助于向每个人（潜在用户）分发尽可能多的比特币，同时保持足够低的价格以确保它能够融入现有的金融体系。

由于比特币算法中预先写好的减半时间表，比特币的存量流通比每 4 年翻一番。你可以看到这些减半事件解释了 94.7% 的比特币价格变化，但如果没有世界上大多数资本的理解，比特币的价格就不会被快速推高，因为如果只有少数人试图购买尽可能多的比特币，价格就会过度膨胀，直到挖矿的抛售压力超出了这少数人的承受能力。

这就是为什么比特币的价格是由其稀缺性和社会对比特币目的的理解相互作用所驱动的原因。减半事件在统计上确实会推高价格，但减半事件不能由少数人推动，这些人无法购买新开采的比特币，矿工被迫以极高的价格出售（以弥补成本），最终导致价格在稀缺性和全球采用之间达到平衡。

由于比特币的价格受这两个关键因素驱动，如果这两个因素随着时间的推移持续增加，比特币将继续其指数级的价格增长之旅。

它已经存在了 13 年，并且随着时间的推移，作为一个品牌变得越来越稳定。

—斯坦利·德鲁肯米勒

潜在机会

由于比特币率先提出了独特的解决方案，解决了个人如何跨时间和空间转移财富的问题，它很可能从现有的用于价值存储的劣质（价值较低）资产中抢占市场份额。

金子

黄金的价格和市场价值源于其作为货币商品的效用。由于黄金与比特币相比是一种劣等货币商品，而且货币具有强大的网络效应，比特币很可能迅速吞噬黄金的全部市场价值。

货币供应和全球债务股权房地产

M2（广义货币）/全球债务是比特币的第二大目标，与比特币相比，法定货币本身是一种劣等货币商品。除此之外，所有全球债务都以法定货币计价，我们知道所有中央银行都在竞相贬值本国货币，这直接影响了广义货币和所有全球债券的购买力（这些债券只是未来对法定货币的债权，通过承担额外的交易对手风险获得少量增量收益）。

沃伦·巴菲特曾将比特币称为“老鼠药”。他可能是对的，比特币可能是老鼠药，而老鼠是法定现金。

— Bill Miller，特许金融分析师

库存

股票的价值取决于其估计的折现现金流，这意味着随着时间的推移，现金流不断增长的公司的价值将高于现金流不增长的公司。在当今世界，随着越来越多的法定货币被创造出来，逐年增加现金流相对容易，这意味着如果货币供应量保持不变（如比特币），许多现有公司可能不会增加现金流，而如果他们的现金流实际上没有增长，那么这些现有公司的价值就被大大高估了，尤其是与它们仅仅持有比特币的机会成本相比。

此外，当使用 10 年期国债（也称为“无风险”回报率）将该股票的未来现金流折现回现值时，由于 10 年期国债的交易价格不到 1%，因此现金流几乎没有折现，这另一个指标表明该股票相对于比特币被严重高估。

房地产

房地产篮子里蕴藏着近 300 万亿美元的财富，房地产价格也是基于其预计的未来现金流，投资者购买房地产是为了产生现金流（租金）。房地产价格目前被高估，因为整个行业都靠廉价债务（非常低的抵押贷款利率）补贴。此外，房地产持有成本高昂，每年物品损坏时，您还必须支付房产税、房屋保险、物业管理以及所有维护费用。

相比之下，不持有比特币的机会成本相对于其他金融资产来说非常高，而且比特币也是一种安全的投资，具有前所未有的上涨潜力。

当世界股市价值 90 万亿美元并且天知道法定货币价值多少万亿美元时， 5000 亿美元是一个严重错误计算的市值。

—保罗·都铎·琼斯

2021 年展望

交易所持仓数量减少

比特币正以前所未有的速度从交易所流失。

目前比特币的存量约为 1860 万枚（上限为 2100 万枚），自 2020 年 3 月新冠疫情恐慌达到顶峰、全球开始封锁、市场崩溃以来，交易所持有的比特币数量以前所未有的速度减少。

我们在 2017 年牛市开始前看到了一个规模小得多但相似的现象。2016 年 8 月，交易所的比特币数量达到 106 万的峰值，而 2017 年初交易所上仍有 94 万比特币，这意味着有 12 万比特币被转出（减少了 11%）。

这次牛市似乎讲述了一个更加极端的故事，2020 年 3 月，交易所共持有 297 万枚比特币。如今，交易所持有的比特币数量为 233 万枚，这意味着已有 64 万枚比特币被转出（减少了 -22%）。

数据显示，比特币的采用正在迅速扩大，比特币正在不断从交易所转移到个人的冷存储设备中，这些设备可能永远不会再被出售。

比特币是全球最佳的储备资产，是新兴的主流货币网络，是75亿人和300万亿美元资本面临的价值存储问题的答案。从这个意义上来说，它代表着一切不可阻挡的东西。

—MicroStrategy 首席执行官 Michael Saylor

市场价值与热值（安全热能系数）之比

热值（安全热能系数）使用系统动力学原理对确定比特币走势的顶部非常有帮助。热值是以美元计价的每日比特币奖励总和。

能源货币体系下的标准是，一小时内应用相当于1美元的固定能源。

—亨利·福特

亨利·福特和托马斯·爱迪生曾提出过“能源货币体系”的想法，而比特币就是他们所谈论的这个体系的实现。与使用能源（挖矿）创造比特币价格相比，这个热度指标可以帮助我们直观地了解比特币价格突破的时机。

市值与热度之比通常在比特币牛市接近尾声时呈抛物线形，因为比特币的价格越来越高，而还有大量其他矿工尚未加入网络，从而增加了生产成本。在该比率接近峰值时，我们可能会看到效率低下的矿工加入网络，这会增加所有矿工的总生产成本，并增加全球抛售压力（支付电费）。在这个关头，价格趋势变得不可持续并出现逆转，我们通常会看到比特币价格出现大幅回调。

从市值与热值比率图中可以清楚看到，我们距离泡沫区域还很远，而且看起来我们仍处于大规模牛市的早期阶段，这使得 2021 年成为比特币的丰收年。

接近逃逸速度

虽然监测市场热度比率等潜在顶级指标很重要，但此次牛市可能与以往有很大不同。

历史告诉我们，当一种货币失败时，信任就会彻底丧失，这有点类似于债务市场（以该货币计价的信贷）看起来像是超新星爆发。

—《投资者播客》主持人普雷斯顿·皮什 (Preston Pysh)

我们生活在一个非常独特的宏观经济时代，世界各国的中央银行都在凭空创造出前所未有的法定货币，而人类有史以来最伟大的货币形式是在十多年前发现的，在我写这篇文章的时候，它正在获得巨大的价值。《投资者播客》主持人普雷斯顿·皮什将比特币的快速采用和发展趋势称为“逃逸速度”，它很可能会达到一个点，彻底摧毁美元和其他法定货币中存储的所有价值。

随着比特币价格一次次创下历史新高，世界各地的人们是否会继续眼睁睁地看着自己的法定货币被稀释、贬值？还是会完全接受比特币作为自己首选的价值存储手段，并利用比特币的“数字上升”（持续升值）技术？

我可能错过了一些关于比特币的信息。

— 桥水资本联合创始人雷·达利欧（Ray Dalio），2020 年 11 月

随着我们进入 2021 年，在各国央行集体策划的现代史上最大通胀之中，世界即将开始意识到人类历史上最伟大的发现之一——比特币。

比特币将引领全球新一轮繁荣、财富和自由的复兴。

作者：Mimesis Capital 创始人 Louis Liu 和研究总监 Joe Burnett

Mimesis Capital 是一家家族理财室，致力于通过比特币、股权投资和投资级艺术品来保护您的财富。

作为一家公司，我们认为比特币点燃了代际财富转移。比特币是一种可以存储货币能量而不会在此过程中损失的系统。我们认为 Mimesis Capital 是世界上第一个认识到比特币优势并利用这一关键过渡时期的公司。