美国股市正在经历散户史诗般的“挤空”浪潮。散户和机构该如何相处？

亮点：1

Selina Han（美国知名金融机构执业分析师、中国社会科学院数字新动能研究组特约研究员）

胡殿成（中国社会科学院数字新动能研究组分析师）

（作者感谢中国社会科学院魏翔教授的修改建议）

近期，美国股市上演散户“扎堆”对抗华尔街机构击败做空者的“挤空”：散户与机构对抗华尔街。与以往华尔街向散户“割韭菜”的惯常大戏不同。这是散户和机构之间的战斗。华尔街的“血洗”史诗般的战斗。事件的源头是Melvin Capital（对冲基金Melvin Capital）做空GME股票。

1、洞中风：真实版金融血战

GME是一家美国实体游戏零售商，由于多年来多次未能向数字化业务转型，其业绩一直惨淡，股价也陷入低迷。此外，电商、网络游戏等在疫情期间发展迅速，各大机构纷纷选择做空GME。一方面，美国宠物用品电商Chewy联合创始人瑞恩·科恩(Ryan Cohen)在2020年收购了GME 12%的股份，并在11月建议GME转向网络游戏行业，赢得了一些人的青睐。美国散户投资者。另一方面，雅虎财经数据显示，截至2020年12月31日，GME机构持股比例超过流通股100%，达到122.04%，260.91%的流通股被做空。

GME近几个月一直位居难贷榜首，年化做空利率一度高达200%。这意味着做空股票将支付大约 0.55% 的每日利息。因为卖空的成本非常高，卖空者只有在短时间内大幅下跌才能获利。如果不能及时平仓，损失将会惨重。综合上述做空数量，如果Melvin Capital（以及其他做空GME的大型机构）不及时平仓且保证金不足，将被清算公司强行平仓（将账户内的其他股票卖出去）平仓）GME 空头股票）。

由于基本面看似利好，散户持续买入，GME股价逐渐上涨。做空GME的机构买入部分GME股票平仓以降低风险，进一步推动了GME股价的上涨。这也称为轧空。与此同时，美国论坛网站Reddit上的期权讨论小组Wallstreetbets发现了这种特殊情况，并认为现在是买入看涨期权的好时机。在Wallstreetbets灵魂人物Chamath Palihapitiya的大力推荐下，散户大量买入GME看涨期权，从而推高行权价格。做市商是卖出看涨期权的人，他们通常使用Delta中性策略。

在期权方面，Delta 是期权价格相对于股票价格的变化。如果股价继续上涨，Delta也会相应增加，做市商会采取行动将Delta降低到0.5左右。因此，做市商将通过购买 GME 股票来对冲卖出看涨期权的损失。随着Wallstreetbets追随者继续大量买入看涨期权，卖出看涨期权的做市商也遭到了空头挤压。由于它涉及相对于股票价格变化的 Delta，因此这种空头挤压称为伽马挤压。 Gamma 等于股票价格每变动 1 美元相应的 Delta 变化。这种情况很少发生，伽玛空头挤压并不广为人知，也很难理解。

让我们简单描述一下实际发生的事情，以便于理解。 2021年1月22日是期权到期日。当时最高行权价为60美元。卖出55至60美元看涨期权的机构投资者/做市商看到OTM（价外期权）看涨期权（（看涨期权）已超过55美元，股价即将超过行权价，将很快，许多卖出看涨期权的机构投资者开始恐慌，在1月22日买入大量标的股票，以对冲卖出期权带来的损失。因此，本次事件是双重轧空，即股票市场的轧空和期权市场的伽马轧空。

由于做空GME，Melvin Capital损失了近30%，不得不向外界寻求帮助。如今，其母公司Citadel（全球最大的对冲基金之一）及其合作伙伴Point72（美国华尔街顶级对冲基金）预计将向Melvin投资27.5亿美元，以稳定该基金。这种做法引起了Wellstreetbets和其他散户投资者对华尔街的强烈不满。查马斯等人晒出自己的加仓记录，鼓励散户支持GME，抗议大型机构联合操纵股价。

在本周（1月25日至31日）接受CNBC采访时，查马斯强烈批评机构利用其独特优势做空GME，其数量是已发行股票数量的两倍以上。本周GME回调至100美元下方后再次拉升，股价持续飙升。散户与机构之间的战争愈演愈烈，吸引更多非Wallstreetbets讨论组的散户加入GME的“保卫战”。截至1月30日，GME开盘前涨幅已超过67.8%，当日收于每股325.00美元。与年初的19美元每股相比，涨幅已超过1700%。原本濒临破产的美股GME，转眼间市值从20亿美元增至230亿美元以上，乌鸦变成凤凰。

2、A股“团股”美国前瞻

1月28日至1月29日，中国白马股集体大幅下跌。光伏毛和酱油毛等出现了惊人的下滑。有趣的是，这样的场景似乎一天前就在美国预演了。 1月27日美国股市开盘后，不少赢家（盈利股）突然暴跌，不少股票跌幅超过7%，比如PINS（Pinterest）、AMD（AMD）和比特币相关股票。中概股也惨不忍睹。散户投资者开始担忧，并有不同的看法。有人说泡沫破灭了，也有人说政府的流动性控制失败了。

一些新闻媒体也将此归咎于航空股的巨大财务损失，称这给股市蒙上了焦虑（就像有人将A股突然下跌归咎于外部暴跌带来的悲观气氛一样）。 1月27日，美国波音公司公布了第四季度业绩报告。其公布的2020年净亏损为119亿美元，下降近95%。预期亏损为每股1.80美元，实际亏损为每股4.21美元。虽然波音财报庞大，但本周各大科技股发布的2020年第四季度财报却相当喜人。喜忧参半的第四季度财报让这一因素缺乏说服力。

其实原因更多在于做空GME的资金被强行平仓平仓，只能卖出各类现有股票，导致各类盈利股票大幅下跌。其他加入这场“斗争”的投资者也将抛售盈利股票，将资金转移至GME，导致美国股市失去流动性，多只股票集体暴跌。截至1月29日，标普500指数已跌破3700点支撑位，特斯拉当天跌幅超过5%。这是自 2020 年 10 月以来最可怕的一周。

散户与机构的战争引发了一系列连锁反应，市场失去了流动性。除了GME等疯狂小盘股外，美股整体大幅回调很可能引发各交易系统发出卖出信号，导致多只股票持续下跌，财报喜人的特征。特斯拉和苹果不升反降。市场出现一些恐慌情绪，恐慌指数VIX一周内从25飙升至38。下周一美股是否会进入短期大幅回调阶段值得密切关注。

3、如何评价这场“血战”？

如今，媒体正在热情地宣传散户对华尔街的帮派进攻，欢呼雀跃，希望这种疯狂能够继续下去。不过，这不应该被夸大，只会误导公众。维护市场秩序是每一个参与者的责任。市场如此波动，几乎不值得欢呼。股价首先应该反映公司的真实水平。

前一天炒作的低价股终于遭到业界抵制。股价回调。同日，最受散户投资者欢迎的美国证券交易平台Robinhood发布通知，禁止购买GME、AMC、诺基亚、高斯电子等多只热门股票（平仓不受影响）。即使股票代码也无法找到，除非已将其添加到观察名单中。随后，盈透证券、TD等多家美国券商机构也开始限制上述热门股票的交易。

Robinhood 在未提前通知用户的情况下禁止购买部分股票，激怒了更多散户投资者。许多在 Twitter 上支持 Chamath 的散户和名人投资者纷纷谴责 Citadel，“为什么大型机构可以做空股票，而散户却不能做多股票？”。美国一直被视为最自由、最高效的金融市场的信念已经动摇。 1月28日，Robinhood的交易限制和Citadel的有效控制力挽狂澜，包括GME在内的部分股票被交易所停牌。

本以为这样一场史诗般的平民革命就到这里结束了，没想到这场“斗争”也吸引了美国以外的投资者。 1月29日，GME等部分个股持续上涨，而财报突出的个股则暴跌。之后，美国股市进入10月以来最混乱的一周。没有参加这场“战斗”的美国普通投资者投资遭受损失，不满的声音不绝于耳。

这次金融界大波动的严重性不亚于2021年1月6日闯入美国国会的事件，这是一场“法律与秩序”与少数没有权利的人之间的战斗。激烈的斗争。

4、A股散户值得“复制”吗？

正如之前分析的那样，正是热点股引发的市场流动性问题，导致1月27日、29日多只白马盈利股大幅下跌。此前，迫于压力，多家券商对GME、AMC等多只个股进行了禁售。 。受此影响，白宫也被惊动，并引发相关监管机构的关注和讨论。尽管多家券商宣布将解除对上述“热门股”的交易限制，但美国证券交易委员会（SEC）1月29日发表声明称，正在密切监测和评估该股近期的极端波动情况。市场。 ，并表示将积极维护市场公平有序，保护投资者免受操纵。

个人对此可能有不同的看法。有人认为散户永远是韭菜，也有人指责幕后操纵，需要证据来说话。由于法律禁止披露交易数据，我们无法证明其背后是否存在操纵行为。但可以肯定的是，长期以来在美国股市，长期持有优质股票的投资者大多受益。如果你长期持有优质股，有潜力股，就不用担心被砍。

此次事件或许暴露了美国股市的一些法律漏洞。在查处不当交易的同时，稳定股市应该是重中之重。要知道，美国人大部分的退休账户401K，都是放在股票市场的。稳定的股市对美国民生至关重要。这一事件值得我们中国散户投资者深入思考，也有助于我们中国投资者更好地认识期权市场（前面提到的伽玛空头挤压）的利弊。

最后，抛开喧嚣，让我们冷静地思考一下1月27日公布财报的蓝筹股。AAPL（苹果）和TSLA（特斯拉）表现不错。

我们先来看看苹果。尽管截至1月29日苹果在这场史无前例的混战中遭遇大幅下滑，但27日的报告分析显示，苹果季度营收首次突破1000亿美元。 iPhone 收入创下历史新高，好于预期。销售额同比增长17%。其他产品同比也有两位数增长。中国市场销量猛增。苹果在中国市场的营收猛增57%至213亿美元。

随着苹果加入5G市场，三星、华为等Android手机厂商也面临着越来越大的压力。与此同时，苹果的订阅服务也出现了显着增长。两年前推出的两大订阅服务“Apple TV+”和“Apple News+”现在非常受欢迎；而2019年推出的“Apple One”订阅不仅包含所有Apple订阅服务，而且价格极具吸引力。此外，苹果已经开始计划为iPhone用户推出隐私追踪保护功能，但这也引起了以FaceBook为代表的科技巨头的不满。未来两家公司也将成为竞争对手。

再看看特斯拉。 1月29日特斯拉跌幅超过5%，并出现大量看跌期权交易。市场猜测，长期以来一直追随特斯拉并崇拜特斯拉创始人马斯克的Robinhood和Wallstreetbets的散户投资者可能会改变投资偏好，并可能离开Robinhood。

结果，特斯拉早期遭受了大规模抛售。但与此同时，2020年最成功的ETF（交易型开放式指数基金）ARK总裁Cathie Wood（近期美国最受欢迎的女股神）却持续增持特斯拉这两天的分享，她可能会很满意。特斯拉第四季度财报继续看好特斯拉。

财报显示，特斯拉2020年实现营收315.36亿美元，净利润7.21亿美元，首次实现全年盈利。同时，全年交付量接近50万辆，基本满足预期，并计划在未来几年大幅增产，受到众多投资者的欢迎。尽管全年净利润较去年同期有所下降，但随着特斯拉在软硬件方面走上正轨，技术成本将越来越低，利润增长空间很大。因此，有人说投资特斯拉实际上是投资马斯克及其杰出的创造能力。

总之，对于保守的散户投资者来说，AAPL和TS LA最适合长期持有和逢低吸纳。

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