市场阶段深度思考：2024年将是牛市主要上涨的一年，超额收益将聚焦BTC生态和AI赛道。
原作者：Alex Xu，Mint Ventures
介绍
上周，BTC兑美元完成了历史新高，这意味着我们已经进入了本次牛市的正式阶段。 与熊市底部开始的反弹复苏相比，牛市正式阶段的情绪将进一步升温，波动也将更加剧烈。
每次牛市的正式阶段都有一些共同的特征，例如：
局势逐渐从BTC领涨转变为山寨币领涨。 比特币的市场份额有所下降。 各种货币的增长速度和涨幅变得更加猛烈。 成为社交媒体和搜索引擎的宠儿，公众关注度迅速提升。
本文作者试图从逻辑上推演本次周期与以往周期可能存在的差异，并提出自己的思考和应对策略。
本文是作者截至发表时的阶段性思考。 未来可能会发生变化，而且观点非常主观。 事实、数据和推理也可能存在错误。 请不要将其作为投资参考。 欢迎同行评论和讨论。 。
以下为正文。
加密货币牛市驱动因素和 Alpha Track 牛市驱动因素
BTC市值达到一定规模后，回顾过去三个周期，牛市是由多重因素推动的，包括：
· BTC减半（预期供需调整），本轮减半将发生在4月
·货币政策宽松或宽松预期，市场已达成利率高点已过的共识，对下季度利率开始下降的预期较高。
· 放松监管政策。 这一周期体现在美国会计准则的更新、加密资产可以以公允价值反映在上市公司的财务报表中、以及SEC对灰度的失败导致ETF的采用。
· 新的资产模式和商业模式创新
本次牛市已经具备了上述四点中的前三点。
每一次牛市的Alpha轨迹
同时，在每个牛市周期中，涨幅最大的是该周期中诞生（或首次爆发）的新品种。 比如2017年的牛市ICO中，涨幅最大的是Neo等ICO平台（智能合约公链）。 、量子链等； 而2021年牛市涨幅最大的是DeFi、GameFi&Metaverse、NFT资产。 2020年是Defi元年，2021年是NFT和Gamefi元年。
然而，本次牛市发展至今，仍然没有出现与前两次牛市周期中的智能合约平台、Defi等权重相近的新资产模式或商业模式。
目前的Defi、Gamefi、NFT、Depin，无论是新项目还是老项目，其产品形态和叙事相比上一轮都没有太大的进化。 他们更多的是产品功能的迭代和修复。 简单来说，都是“老观念”。
本周期出现的相对较新的物种主要有两个：
· BTC生态：以ORDI、NodeMonkey为代表的铭文资产，以及以BTC L2为主的二线项目
· Web3 AI项目：包括上一轮已经存在的分布式算力项目（Akash、Render网络），以及本轮新兴的AI项目如Bittensor（TAO）
但严格来说，AI并不是币圈原生赛道。 Web3的AI赛道更多是GPT在2023年掀起的AI热潮及其向加密行业渗透的结果。 这个周期的一半勉强可以算是“新物种”。 ”。
本次牛市的推论和策略可能被Alpha追踪者误判
在笔者看到的很多牛市投资组合推荐中，Defi赛道的Gamefi、Depin、Alt币（山寨币）都被放入了资产池。 主要原因是它们是市值较小、灵活性较大的加密资产。 在牛市正式阶段（BTC再创新高后），可以明显跑赢BTC和ETH，实现Alpha收益。
不过，正如笔者前面提到的，“在每一个牛市周期中，涨幅最强劲的都是该周期中诞生（或首次爆发）的新品种。” Defi、Gamefi、NFT、Depin等不符合本周期的要求，因为它们不符合本周期的要求。 “新资产或新业态”的特点，作为经历过第二个周期的赛道，不要指望它们重现第一个周期的价格表现，因为一个资产类别只能享受其出现的第一个周期。 估值泡沫巨大。
因为当新的商业模式或资产类别出现在第一轮牛市时，它面临的主要挑战就是被“证伪”，这在牛市的热情中是很难的。 在第二轮牛市中，同赛道的项目面临着“证明”的挑战，即证明自己的业务天花板仍然很高，想象空间仍然很大。 这也很难，因为之前讲过的故事想要让人再次相信并不容易。 他们仍然对上次牛市高点被困的经历感到恐惧。
可能有人会说，L1赛道是2017年和2021年两次牛市期间成长榜上的“最帅哥”，这不是反例吗？
并不真地。
L1赛道的市场需求在2021年的牛市中经历了指数级的爆发式增长。 Defi、NFT、Gamefi等多个产品品类的爆发，使得用户和开发者的双边市场规模迅速增大，形成了前所未有的区域。 对区块空间的需求不仅推高了以太坊的估值，以太坊的溢出需求也引发了Alt L1的爆发。 2021年牛市是ALT L1真正的元年。
而当前的周期能否复制之前Dapp产品类别和资产类别的爆炸式增长，带来L1需求的进一步增长？
还是看不到。 因此，L1在本轮实现最后一轮上涨的前提已经不存在，对于Alt L1在本轮牛市的预期也必须降低。
BTC 和 ETH 本轮胜算更大
本次牛市的最大推动力仍然是ETF通道开放带来的资金流入以及对这种长期流入的乐观预期。 因此，本轮首批受益者主要是BTC和ETH（潜在ETF上市标的）。 综合以上对Gamefi、Depin、Defi和L1的看法，本次牛市获得Alpha的难度较大。 主仓BTC+ETH的收益风险比会好于上一轮。
那么，既然BTC和ETH也受益于ETF，那么哪一个是更好的选择呢？
笔者认为，短期内可能是ETH，因为BTC的ETF预期已经消化在现有价格中，而且在4月份减半完成后，BTC已经没有其他热点了。 对于ETH来说，ETH\BTC汇率仍处于较低水平，且ETH的ETF预期逐渐升温，这使得ETH短期胜算优于BTC。
从长远来看，BTC可能是更好的配置选择。 总体来说，ETH现在越来越像一只科技股，它的价值在于提供区块空间服务，类似于Web3云服务项目。 这个市场竞争激烈，并且持续遭受其他区块空间服务提供商（L1、Rollup 以及 DA 项目）和各种新技术解决方案的影响，叙事和市场份额受到侵蚀和挤压。 一旦以太坊的技术路线出了问题，或者产品迭代速度太慢，这些都会成为被资金投反对票的理由。
相反，随着市值的稳步扩张和ETF通道的开放，BTC的“电子黄金”定位越来越稳固。 其作为对抗法币通胀的价值储备资产的共识正逐渐获得金融机构、上市公司到小国的采用。
“ETH 作为价值储存手段的价值可以超越 BTC”的论点越来越被忽视。
本次牛市策略总结
虽然笔者认为本轮BTC+ETH超额配置会比上一轮有更好的回报风险比，但这并不意味着我们不需要配置其他Alt币，而是需要考虑规划比例时要仔细考虑。
总的来说，我目前正在考虑的策略如下：
· BTC和ETH的分配比例更高
· 控制Defi、Gamefi、Depin、NFT等老赛道的分配比例
· 本轮有新曲目可以作为Alpha选择的方向，例如：
· Meme：猜测的最佳媒介。 每一轮都会有理念上的革新，每一轮都会有惊人的财富故事。 因此，它也是最容易理解并引发破圈沟通的项目类别。
· AI：web3业务新品类，外部业务热点不断
· BTC生态：包括铭文资产、BTC L2等，笔者相对更看好前者，因为它是本轮出现的新资产类别，而BTC L2实际上是以太坊Rollup的概念重壳，属于“新瓶装旧酒”
该周期仍然存在，但已显着向前推进
另外，从周期来看，笔者认为，与以往牛市周期“减半后一年为主升”不同，本次牛市主升最大年份应该是2024年，而不是2025年。
过去的BTC减半年份是2012年、2016年和2020年。当前的减半年份是2024年。
同花顺金融去年整理了近10年主要金融资产收益对比。 详情如下所示：
一般来说，BTC遵循“三年涨一年跌”的规律，即减半前一年涨，减半后一年，减半后一年，一年后跌。
在第一轮比特币减半周期中，BTC在减半后一年的2012年上涨了186%，在减半后一年的2013年上涨了5372%。 2017年也类似，所以在2017年牛市周期之前，BTC基本遇到了“减半”趋势。 减半前小幅上涨，减半一年后大幅上涨。”
这种格局在上个周期开始被打破。 首先是在减半前一年的2019年有相当大的增幅（93.4%，高于2015年的40.9%），然后在减半当年的2020年增幅达到273%。 ，高于减半后一年2021年的62.3%增幅。
本轮“上行周期”的前进趋势进一步明显。 BTC在减半前一年2023年实现了147.3%的涨幅，继续超过上一次减半前一年（2019年）的涨幅，而在2024年第一季度结束之前，BTC已经实现了近60%的涨幅%。
笔者认为，2024年大概率将成为本次牛市的主要上涨年。 不要拖延，等待2025年的大涨。加仓、抓住时机可能是更安全的策略。 相反，25年应该是我们减仓的时间。 收获之年。
最后祝大家在这次牛市中狩猎顺利，满载而归。